환율은 되돌아오지 않는다

환율을 두고 높다 낮다를 말할 때, 우리는 대개 기준을 밝히지 않는다. 지금 원/달러 매매기준율은 1,353.3원 이다. 이 숫자 하나로는 아무 말도 할 수 없다. 문제는 무엇과 견주느냐다.

기준을 세 개 놓아 본다

2015년 이후 구간 전체를 놓고 보면 지금 자리는 위쪽이다. 그러나 2022년의 급등 구간과 견주면 아래쪽이다. 그리고 최근 1년만 잘라 보면 거의 평지다. 세 문장이 모두 참이고, 세 문장이 서로 다른 이야기를 한다.

원/달러 환율은 지난 5년의 위쪽에 있다

이 어긋남은 데이터의 문제가 아니라 관찰 창의 문제다. 환율처럼 추세와 진동이 겹쳐 있는 계열에서는, 창을 어디에 놓느냐가 결론을 거의 결정한다. 그래서 이 사이트의 지표 페이지는 기간 버튼을 먼저 보여 준다. 창을 고르는 일이 해석의 일부이기 때문이다.

금리 차이는 설명의 절반이다

교과서적인 설명은 금리 차이다. 한국은행 기준금리는 3연%, 미국 국채 10년 금리는 4.97% 이다. 두 수치는 성격이 다르다. 하나는 정책이 정한 값이고 다른 하나는 시장이 매일 다시 매기는 값이다. 정책금리는 계단으로 움직이고 시장금리는 연속으로 움직인다.

환율과 기준금리는 늘 같은 쪽으로 움직이지 않았다

원/달러 환율 (매매기준율)한국은행 기준금리

이 비대칭이 중요하다. 금리 차이가 벌어졌다는 진술은, 대개 시장금리 쪽이 먼저 움직였다는 뜻이다. 정책이 뒤따라오는 동안 환율은 이미 그 차이를 반영한다. 그래서 "금리를 올렸는데 환율이 안 내렸다"는 관찰은 역설이 아니라 순서의 문제다.

되돌아온다는 말에는 언제까지라는 조건이 빠져 있다. 조건이 없는 회귀는 예측이 아니라 소망이다.

평균이라는 착시

장기 평균을 그어 놓고 거기서 얼마나 떨어져 있는지를 재는 습관이 있다. 이 방법은 계열이 실제로 정상성을 가질 때만 뜻이 있다. 환율은 그 조건을 만족한다고 보기 어렵다. 물가 수준이 다르고, 교역 구조가 다르고, 자본 이동의 자유도가 다른 두 시점의 환율을 같은 자로 재는 셈이기 때문이다.

• 2015년의 1,100원과 2026년의 1,100원은 같은 구매력이 아니다
• 평균은 과거 구간의 길이를 바꾸는 것만으로 움직인다
• 회귀의 속도를 말하지 않는 회귀는 반증할 수 없다

그래서 무엇을 보나

세 가지를 함께 놓는 편이 낫다. 수준이 아니라 변화의 속도, 국내 정책금리가 아니라 내외 금리차, 그리고 이 둘이 어긋나는 구간의 길이다. 어긋남이 짧으면 잡음이고, 길면 구조다. 어느 쪽인지는 지나고 나서야 알 수 있지만, 적어도 무엇을 세고 있는지는 지금 정할 수 있다.

이 글의 수치는 모두 발표 기관의 원자료를 그대로 옮긴 것이다. 개정되면 이 문장의 숫자도 함께 바뀐다.